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上海双隆:震荡终有结束时,趋势涨跌仍可期

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  • 来源360财富
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  • 2017-07-03 11:12:45
  • 走访报告 www.360caifu.com

访谈内容:

360财富:现阶段大家都比较关注未来一个阶段、特别是下半年股票市场走势。17年以来A股市场行情最主要的特点就是“分化”,价值股和小股票、成长股之间出现比较显著的走势差异,您怎么看待市场所谓的“漂亮50 ”和“要命3000”的分化,对下半年来讲,它们的走势会趋同还是进一步的分化?

 双隆投资:下半年来看两者走势趋同概率高于继续分化。

股票收益根本上是未来收益折现加条件约束增加的溢价。未来收益的决定条件讲的比较多,主要是经济增长、通胀还有计价单位变化(一般认为是利率水平);而对于约束条件带来的溢价一般来讲主要是各种监管政策限制,对于国内股票市场来说,过去很多年主要的溢价来源是IPO的限流。

过去两年主要改变的条件是利率和监管,利率水平上升同时叠加监管政策收紧,其中IPO改变影响原有股票的壳溢价,再融资主要影响企业盈利水平的估算方式,而限制产品杠杆水平和利率水平则影响股票的计价基准。

相对于中型及大型市值股票,成长股或者说小市值股票壳溢价在总市值中占比高很多,壳价格15-16年在30亿之上,有大量成长股总市值也就是200-300亿的水平;再融资政策改变主要影响成长股外延并购带来的估值溢价,所有在再融资政策不断收紧的环境下成长股估值中枢不断下移,而蓝筹等成熟企业本身主要盈利并不来源与并购,受此影响较小;同时利率水平及杠杆的限制也更多影响到对资金成本更为敏感的中小企业。

几方面原因叠加,过去一段时间成长股表现较差,而大市值、盈利稳定的蓝筹受影响较小,这种确定性在过去一段时间为这些股票带来估值上的溢价。随着监管环境逐步稳定,利率水平短期回落,这种状况有望改善。因此总体我们认为随着成长股的调整完毕,分化也接近结束。成长股中的优质标的有望迎来表现机会。

360财富:16年商品期货市场行情火爆,但自“11.11”以来商品期货市场却是震荡下行,商品市场震荡下行的共同因素是什么?下半年这些因素是否发生的改变,下半年整个商品市场走势会如何演绎呢?

双隆投资:在2008年的金融危机时期,我国经济处于快速主动去库存阶段。2009年4万亿计划开启了本轮的朱格拉周期,从第一个补库存阶段开始计算,目前正处于朱格拉周期的第三个基钦周期(库存周期)。并于2016年6-7月进入主动补库存阶段,而当前正处于主动补转被动补的时期。

被动补库阶段行情在本轮第一和第二个库存周期得到了明确的体现,在前两个库存周期中补库存阶段的中段均出现较为复杂的走势,表现为总体趋势向下,但是波动极大的震荡走势。

今年经济明显进入补库存周期的后半程,商品价格走势趋于复杂化。在被动补库阶段,上游厂商与下游需求诉求不同,上游挺价,但下游需求不及预期,社会库存被动增加。市场风格在不同逻辑间的快速切换,明确了趋势的大方向,但中短期的价格波动却大大增加。商品CTA在上半年的走势也印证了这一特征:短周期策略表现良好,而长周期策略被频频止损;非工业品表现符合预期,而工业品盈亏比严重下滑。

三月份至今,商品指数依旧处在震荡下行的趋势中。预计在下半年某个时间迎来被动补库向主动去库的转变,届时有望迎来较为流畅的下跌行情。具体品种则需要根据相应的库存情况判断。

360财富:17年是是政治选举、军事冲突、恐怖袭击等不断爆发的一年,同时又是美国经济、欧洲经济复苏的一年,黄金市场受到此两方面影响,仍处在大概率震荡之中,下半年黄金行情如何看待?

双隆投资:黄金本质上是一种币值稳定的实物货币,在任何情况下体现的均为其货币属性。外部环境变化可能在不同的阶段不同属性占主要地位。在当前比较动荡的体系下,黄金的避险或者说价值尺度、贮藏的属性更多被关注。

相对应的我们当前广泛使用的货币为信用货币,或者叫债务货币。信用货币的使用以信用系统的政策运行为前提,而众多的风险事件对信用系统的正常运行造成冲击,因此造成信用货币币值的波动,而这种信用货币币值波动最直观的就是金价的波动。除黄金外,美元也常被作为安全资产。因此在过去欧洲恐怖袭击会出现美元指数和黄金同涨的情况。多数情况下黄金与美元指数走势相反。

从长周期来看,当前全球经济较为稳定,信用体系不存在较为严重的问题。黄金价格走低的概率高于暴涨。美元指数有较大可能处于回升阶段,决定下半年黄金偏空走势。

360财富:在当前金融严监管的氛围中,商品期货期权、原油期货上市等衍生品却大力发展,您如何看待当前金融衍生品市场的不断创新,不断发展?以及金融监管和金融创新发展的关系呢?

双隆投资:金融监管一分为二来看,一方面是已有监管措施的完善,另外一方面是整个金融市场体系的完善。我国金融市场在深度和广度两个维度都仍待拓宽,仍不能很好的为实体经济服务,还有较大空间。脱离为实体经济服务范畴的金融创新也需要重新定向,需要监管约束。

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